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企業爭相通過技術革新來領跑市場，機器人流程自動化（RPA）技術更是將企業的效率和成本控制推向了新的高度。但當人工智能（AI）的最新進展——生成式AI登上舞臺時，它不僅帶來了變革的可能，還提出了一個緊迫的問題：傳統自動化的未來將何去何從？
UiPath，一家在RPA領域內名列前茅的公司，正面臨著這場技術革命的風口浪尖。隨著生成式AI的興起，UiPath如何維持其行業領先地位，同時還要抓住這波新技術潮流的機遇，挑戰來自各方的競爭者。
01 UiPath、RPA和生成式AI
許多RPA軟件的付費訂閱者提出了一個令人深思的問題：生成式人工智能是否將使RPA技術過時？這個問題引起了我們對UiPath（PATH）的關注，這是一家在機器人流程自動化市場占據領先地位的公司。UiPath最近公布了其年度財報，并透露正在研發生成式AI功能。

UiPath將在2025年6月或之前開始向部分客戶展示他們的AI新產品
考慮到UiPath在超過10,830家公司中成功推廣了其自動化解決方案，僅需在其平臺中加入生成式AI功能，就有可能實現更大的收益增長。雖然新入市的競爭者可能不構成太大威脅，但現有的競爭對手可能通過采用AI技術來搶占更多市場份額。特別值得注意的是，UiPath在RPA領域的主要競爭者之一，微軟（MSFT），正在向UiPath提供生成式AI功能，這種伙伴關系在目前的情況下顯得尤為復雜。這種情況提出了一個問題：是否需要更加密切地關注我們的競爭對手？
UiPath表示，AI通過賦予自動化工具學習閱讀、寫作、傾聽、識別模式及做出復雜決策的能力，極大地拓展了其功能。這種進步預計將使公司能夠涉足更多用例，從而擴大其潛在的市場規模（TAM）。然而，這些對生成式AI的期待和計劃，只有當我們見到現有客戶帶來的收入增長實實在在地體現出來時，才能算是得到了驗證。
在最近的一次財報電話會議上，分析師們熱切探討了AI帶來的機遇，特別提到了Cognition這家初創公司推出的受到社交媒體高度評價的新AI軟件工程師產品。作為回應，UiPath介紹說，他們已經內部組建了一個頂尖的AI團隊，旨在構建一種基礎模型。這種模型結合了特定領域專家，如會計師或審計員的知識，以及如何利用系統應用程序的操作技能。這正是去年3億美元研發開支所致力于實現的目標。
02 UiPath的收入增長
對于一家擁有顛覆性技術的公司，其收入增長的可接受水平部分地取決于公司的規模。規模越大的公司，實現高增長率就越具挑戰性。當企業嘗試在一個價值930億美元的市場中獲得份額時，收入增長率就成了衡量其市場份額獲取成功與否的關鍵指標。一般而言，企業會期望至少實現雙位數的增長率。UiPath預計今年的增長率將與Palantir相似，預計接近20%，值得注意的是，UiPath的市場估值僅為三分之一。

來源：Nanalyze
去年，UiPath從新客戶中獲得的收入增長僅占總增長的12%，而來自現有客戶的增長占了88%。面對這樣的增長模式，公司在銷售和營銷上的投入高達7.13億美元，約占其總收入的55%，顯示了為吸引新客戶所付出的巨大成本。為了控制開支，公司已開始減少營運費用。盡管如此，去年公司還是實現了近3億美元的正營業現金流，使得其現金儲備增至18.7億美元。部分現金被用于回購股份，這些股份相較于市場上一些過度炒作的AI公司而言，似乎被低估。
03 商業擴張與深化
凈留存率（NRR）告訴我們每年現有客戶的支出增加了多少，隨著新客戶變得更難獲得，這變得越來越重要。UiPath每年提供一次他們的NRR數字，目前為119%，相比去年的124%有所下降。雖然下降總是讓人擔憂，但它仍然處于SaaS公司期望的大約120%平均水平附近。通過查看每個收入類別的客戶凈增長，也可以衡量現有客戶的提升。
超過10萬美元：269客戶超過100萬美元一年：59客戶不足10萬美元一年：30客戶近期，UiPath平臺上新加入的低支出客戶數量正在快速下降，但隨著生成式人工智能（AI）技術的引入，這一趨勢有望發生變化。UiPath新推出的“AI AutoPilot”功能，雖然被某些人宣傳為可能取代微軟Copilot的工具（盡管這種比較可能并不十分重要），但它為開發人員提供了實用的新工具。“在某些情況下，高達1000家公司正在考察Autopilot，”UiPath在其財報電話會議中提到，從而令人聯想到Palantir AIP的情景。不過，僅僅是在非正式的場合展示一些演示工具，與在企業高層達成正式協議之間，仍有很大的距離。
相較于吸引新客戶，從現有客戶那里獲得更多收入往往更為容易。例如，GitLab和GitHub迅速推出了面向開發者的生成式AI工具，這些工具不僅提高了生產力，也為它們帶來了潛在的收入翻倍機會。同理，UiPath通過利用生成式AI，預計將開拓新的盈利途徑。考慮到UiPath在無代碼和應用測試領域與DevOps的交集，生成式AI的加入可能進一步擴大其市場潛力。

UiPath的930億美元TAM - 來源：UiPath
這引回到了分析師提出的關于UiPath計劃如何面對AI新進入者競爭的問題。如果自主發展變成了一條無法通行的道路，他們顯然擁有充足的現金儲備來進行戰略性收購。
04 對于UiPath股票的估值
在公司從虧損轉為盈利之前，我們使用一種簡單的估值比率（SVR）來評估它，這種比率基于公司當前的收入水平。大約一年前，我們探討了UiPath的股票是否被低估了。那時，UiPath的SVR是7.5，而行業平均水平大約是6.5。下面是這個比率隨時間變化的趨勢圖：

來源：Nanalyze
估值比率的穩定性說明了盡管AI行業炒作頻繁，但這并沒有對UiPath的估值造成影響，這是一個積極的信號。我們傾向于投資于那些估值合理的優質公司。雖然我們已經將UiPath的持股比例提升至最大，但我們仍然會考慮增持，特別是如果其SVR低于7（即上文提到的數據點的平均值）時，這將被視為一個吸引人的投資機會。這與UiPath上市初期的SVR大約為38形成了鮮明對比。
05 結論
機器人流程自動化（RPA）為企業引入生成式人工智能（AI）提供了理想的起點。隨著自動化技術變得更加智能，它們的功能不再局限于簡單地重復預設的任務（類似于宏命令的記錄和回放）。相反，這些技術正在進化為能夠與人類通過電子郵件和聊天工具進行無縫交流的智能助手，就像真正的同事一樣參與到工作流程中。
UiPath與其一大競爭對手微軟的合作關系復雜而微妙，它既帶來了合作的機會，也暗含了競爭的挑戰。我們期待UiPath能通過其OpenAI的應用，提供超越微軟Copilot的附加價值。真正的試金石將是收入增長——這將直接反映出UiPath是否能通過引入更多創新功能來增強其市場地位，而非僅僅為了與競爭者保持同步。若凈留存率能再次顯示出上升的趨勢，這將是UiPath在其功能貨幣化方面取得成功的明確信號。

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