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來源 | 未來智庫

數字化：數字化、網絡化已成趨勢

數據量及數據流量均快速增長，后者漲勢更為迅猛。 互聯網和物聯網蓬勃發展，帶來數據量爆發。據 IDC 統計，2019 年全球產生的數據量為 41ZB，過去十年的 CAGR 接近 50%，預計到 2025 年全球數據量或高達 175ZB，2019-2025 年仍將維持近 30%的復合增速；數據流量的漲勢較數據量更為迅猛，根據愛立信和中國工信部統計，2019 年全球和中國移動互聯網月度接入流量分別為 38EB 和 10.5EB，對應 2014-2019 年 CAGR 分別為 75%和 139%，預計到 2025 年全球移動互聯網月度接入流量將達到 160EB，其中 45%為 5G 流量，2019-2025 年復合增速為 27%。

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數字生態：“數字經濟”的關鍵橋梁與主要手段

全球科網巨頭快速發展。乘互聯網東風，全球主要科網巨頭營收持續快速增長，美國五大巨頭 FAAMG 合計營收于 2010 年尚不及 2000 億美元，而 2019 年已達 9000 億美元，且仍保持穩定增長的勢頭；中國主要科網巨頭合計營收于 2019 年突破 18,000 億元，近年來增勢更為迅猛。

消費互聯網：主流企業活躍用戶快速增長，短視頻、直播成為未來方向

消費互聯網： 移動互聯網接力 PC 互聯網，驅動主流企業 MAU、ARPU 快速增長。主流消費互聯網巨頭近年來迅猛發展，以全球社交網站巨頭 Facebook 為例，2019 年 Facebook 的全球 DAU 和 MAU 分別為 16.6 億和 25 億人，較 2010 年分別增長了 4 倍和 3 倍；用戶 ARPU 的增長則更為迅猛，2019 年的 205 美元較 2010 年增長了 13 倍，2010- 2019 年復合增速達 33%。而就國內即時通信及社交巨頭騰訊而言，移動互聯網時代的微信接力 PC 互聯網時代的 QQ 驅動 MAU 增長，且增勢更為陡峭，由 2012 年 Q4 的 1.6 億增長至 2019 年 Q4 的 11.6 億，期間復合增速為 33%，騰訊亦憑借超高粘性的用戶基礎，利用流量進行多元的 2C 變現。

短視頻： 乘 4G 流量激增之東風異軍突起，雙強格局地位穩固。背靠近年來飛速上升的移動互聯網流量，短視頻應用在短短數年間便成長為龐然大物，改變了科技互聯網行業的競爭格局。根據 Questmobile 統計，2017Q1 短視頻應用在國內互聯網時長中的占比僅為 4%，而到 2019Q3 這一數字便激增至 19%；2019 年 9 月用戶月總使用時長增量中，僅短視頻就占據 64%，遠超其他各類應用。目前，抖音和快手的用戶規模遙遙領先于其他短視頻應用，雙強格局地位穩固，其中抖音的增長勢頭更為迅猛。

直播：直播開始滲透到娛樂行業之外，全民直播時代到來。 在阿里巴巴、字節跳動、快手等移動互聯網巨頭的產品迭代以及數字化的趨勢下，直播正逐步從成熟的游戲娛樂中外擴，“直播+”已經成為確定性的外擴趨勢。從近期的產業動態看，除直播帶貨外，在線教育、在線醫療、在線辦公正通過直播的形式重新塑造行業形態，而以抖音、快手為代表的國民級 APP 在切入直播后，亦為直播帶來更為充足的流量，在線直播正逐步成為移動互聯網的全新基礎工具，全民直播的時代即將開啟。

直播帶貨方面，根據艾媒咨詢預計，2020 年中國直播帶貨的市場規模（GMV）將達到 9610 億，較 2019 年增長 111%，而淘寶作為直播帶貨龍頭其 2019 年直播帶貨 GMV 接近 2500 億元，同比增長 150%，疫情期間（2020 年 Q1）直播日活躍商家數亦是大幅增長 88%，為國內絕對龍頭。但抖音、快手亦加速了在直播帶貨領域的布局，以抖音為例，通過簽約羅永浩，獲取大量中年男性流量，并逐步豐富帶貨品類。同時對不適合在電商平臺交易的汽車、房地產等特殊商品，直播這一高互動、高真實性的方式也將促進 B2C 商業模式的迭代，實現線下場景在線化。

教育直播方面，疫情沖擊導致在校學生、課外輔導機構全面取消線下課程，而直播恰為上述類型課程的最佳替代方案，基于龐大的在校學生規模以及復課安排，直播類教育異軍突起，以抖音為例，基于 DOU 知計劃積累的教育資源以及自有 K12 教學 gogokid、開言英語等，抖音 2 月教育類直播爆發式增長，主播數、場次、觀看人數較 1 月環比增長 110%、 200%、550%，直播類型集中在 K12 及語言上。

產業互聯網（軟件&SaaS）：長周期優質賽道，中期望維持 20%以上增速

SaaS：美股軟件板塊持續上行核心支撐。 截止 2019 年底，在過去的 5 年，美股 IGV ETF（北美軟件服務）上漲 189%，顯著跑贏標普指數（67%）、納斯達克指數（107%），成為表現最好的科技子板塊之一，同時最近三年表現均跑贏同期標普指數，超額收益明顯。我們繼續深究發現，美股軟件板塊中，新興 SaaS 企業、從傳統軟件轉型 SaaS 企業股價表現尤為突出，并成為板塊上行核心支撐。反映到財務層面，則是新興 SaaS 企業的崛起，以及傳統軟件向 SaaS 的積極轉型，帶來了美股軟件營收端成長性、確定性的顯著改善，以及利潤水平的顯著提升，例如過去 5 年，標普軟件板塊 EBIT Margin 約提升 5pcts。

產品形態：從多點嘗試，走向聚焦于企業盈利能力、運營效率等。 2014 年，美股 SaaS 市場營收主要集中于 ERP（37%）、CRM（30%）、溝通協作（14%）等板塊，到 2019 年，這一份額占比已經發生明顯變化，CRM 占比明顯提升（44%），辦公套件、內容管理等占比亦明顯提升，而 ERP 份額則壓縮至 17%。同時從當前各主要軟件應用 SaaS 滲透率來看，HRM、OA、CRM 等均已達到或超過 70%，其他子板塊較過去幾年亦有顯著提升。

總結發現，SaaS 營收規模、滲透率表現突出的軟件子板塊具有如下典型特征：借助 SaaS 部署，能夠顯著提升上下游溝通效率，并進而幫助企業提升對外盈利能力（比如 CRM 等），或對內運營效率（比如 HRM、ERP、OA 等）等，這亦基本符合傳統軟件市場的基本規律。

軟件行業中長期支撐：企業數字轉型、人力成本節約、科技周期等。 中期來看，我們判斷軟件板塊仍將是企業 IT 支出中最具成長性的子板塊。

SaaS 市場成長性：中期有望維持 20%以上復合增速。 目前市場預期企業在軟件領域的支出仍有望保持 10%以上的復合增速。考慮到企業軟件市場中長期的較強支撐，以及當前 SaaS 逐步凸顯商業模式優勢、較低的市場滲透率（22.5%）等因素，我們預計全球 SaaS市場當前高速增長趨勢，中期仍有望延續。目前 IDC 預計中期全球 SaaS 市場復合增速在 21%左右，考慮到疫情之后企業向云端遷移的大概率加速，我們判斷 IDC 當前的預測仍偏保守。但短期來看，受疫情的影響，企業 IT 支出下滑將是必然，同時很多即有的項目合同亦可能面臨合同重新商定、提高折扣率等可能，SaaS 企業面臨的短期陣痛不可避免。

物聯網：人聯網已臻飽和，萬物互聯剛剛啟航

物聯網：行業高速增長，規模將超萬億美元。 據 Statista 數據統計，2017 年和 2020 年全球物聯網市場規模分別為 1110 億美元和 2480 億美元，預計到 2025 年市場規模將會達到 15670 億美元，CAGR 高達 39%。據 IDC 調查報告顯示，中國物聯網市場規模增長潛力廣闊，2022 年將超越美國成為最大的物聯網市場，占全球總規模的四分之一以上，以此計算的 2025 年中國物聯網市場規模至少為 3918 億美元。

連接數：人聯網趨于飽和，物聯網勢頭正盛。 根據三大運營商披露的數據，2017 年三大運營商人聯網及物聯網的連接數分別為 13.28 和 1.57 億，而 2019 年則分別為 15.95 和 12.31 億，人聯網連接數僅增加 20%，而物聯網的連接數則上升近 7 倍；而根據 5G 物聯網產業聯盟的預測，NB-IOT 全球連接數也將在未來五年實現從 1 億連接到 10 億的邁進，萬物互聯時代才剛剛啟航。

消費物聯網市場：復合增長率 20-30%，智能家居占比最高。 消費物聯網市場與智能硬件銷售和提供面向消費者的物聯網服務息息相關。經歷近年來的高速發展，消費物聯網正逐漸走進人們的生活，覆蓋了資訊娛樂、運動健康、智能家居、家庭安防等諸多應用場景。根據艾瑞咨詢的統計數據，2015 年至 2017 年間，全球消費物聯網硬件的銷售額從 3,063 億美元增長至 4,589 億美元，年均復合增長率為 26%，預計至 2022 年將達到 15,502 億美元，2017 年至 2022 年間年均復合增長率為 26.1%。2015 年至 2017 年間，消費物聯網硬件數量從 30 億臺增長到 49 億臺，年均復合增長率為 27.7%。預計至 2022 年，全球消費物聯網硬件數量將達到 153 億臺，2017 年至 2022 年間年均復合增長率為 25.4%。

數字經濟：

GDP 占比持續提升，產業數字化空間巨大

我國數字經濟規模龐大，持續增長、結構優化。數字經濟是以數字化的知識和信息為關鍵生產要素，以數字技術創新為核心驅動力，通過數字技術與實體經濟深度融合，加速重構經濟發展與政府治理模式的新型經濟形態，包括數字產業化和產業數字化兩大部分。 2018 年，我國數字經濟規模達到 31.3 萬億元，同比增長 15.2%，占 GDP 的 34.8%，對 GDP 的貢獻率達到 67.9%。并且，我國數字經濟的結構不斷優化，產業數字化的占比高達 86.4%，數字化技術和服務加速向其他行業融合滲透，經濟的數字化轉型加速。

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投資建議

疫情加速全球數字化進程，數字化疊加網絡化趨勢，驅動企業發展、經濟增長。我們建議投資人從未來 2-3 年維度關注：平臺應用類公司，如互聯網、云計算巨頭，以及數字新基建領域的龍頭公司。重點建議關注的公司包括：騰訊控股、阿里巴巴、美團點評、拼多多、京東、金蝶國際、金山辦公、用友網絡、恒生電子、東方財富、光環新網、寶信軟件、數據港、紫光股份、工業富聯、中國鐵塔、科大訊飛、海康威視等。

特別聲明：

文章來源：未來智庫

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